高盛——英派药业（7630.HK）聚焦合成致死赛道的精准肿瘤生物技术企业（附下载）

2026-08-02 · 蚂蚁配资

一、核心行业逻辑：合成致死（SL）肿瘤协同治疗机制 合成致死指两条通路同时发生缺陷时肿瘤细胞才会死亡，仅单一条通路受损则细胞存活，临床价值体现在三方面：攻克传统不可成药靶点、克服肿瘤耐药、可与现有标准疗法、新型抗体偶联药物/放射性药物偶联物联用。 PARP抑制剂是目前商业化最成功的合成致死靶点，但业界寻找下一个同类核心靶点仍处于早期概念验证阶段。 除PARP

一、核心行业逻辑：合成致死（SL）肿瘤协同治疗机制

合成致死指两条通路同时发生缺陷时肿瘤细胞才会死亡，仅单一条通路受损则细胞存活，临床价值体现在三方面：攻克传统不可成药靶点、克服肿瘤耐药、可与现有标准疗法、新型抗体偶联药物/放射性药物偶联物联用。

PARP抑制剂是目前商业化最成功的合成致死靶点，但业界寻找下一个同类核心靶点仍处于早期概念验证阶段。

除PARP外，ATR、WEE1等新型合成致死靶点临床研发挫折频发，2022年后相关管线试验失败案例持续增多，主流研发靶点包含PARP、PRMT5、ATR/ATM、WEE1/PKMYT1、USP1、WRN。

1. 成熟PARP产品管线，贡献约60%现金流折现估值，是公司估值基石

已商业化的赛那帕利（PARP1/2抑制剂）大幅降低经营下行风险，测算在中国、欧盟市场销售峰值对应人民币10亿元，折合1.95亿美元；另有两款选择性PARP1抑制剂对外授权给Eikon Therapeutics，授权分成比例25%。

核心成长管线IMP1734为选择性PARP1抑制剂，经风险调整后，2036年全球销售峰值预计达11亿美元，管线授权成功概率50%。

全球12个核心合成致死靶点中，公司布局覆盖9个；同时拓展抗体偶联药物、蛋白降解剂等全新药物分子类型，管线授权成功率41%。

核心研发团队累计拥有30年以上药物研发经验，配套行业顶尖科学顾问委员会，同时手握充足净现金支撑研发推进。

三、各合成致死靶点作用机制与行业竞争格局

PARP1/2靶点作用于DNA损伤修复通路，针对同源重组缺陷肿瘤，上市药物包括奥拉帕利、鲁卡帕利、尼拉帕利、他拉唑帕利、氟唑帕利；阿斯利康、英派斯均有在研临床阶段候选药。

PRMT5靶点调控RNA剪接通路，多款候选药处于临床二期至一期阶段，多家跨国药企布局。

ATR靶点针对ATM基因缺陷肿瘤，依托DNA损伤修复机制，多款一期、二期临床药物同步推进。

WEE1、PKMYT1靶点协同作用于DNA损伤修复，对应p53突变、H3K36me3缺失、微卫星不稳定、BRCA1/2突变等多种肿瘤基因背景，英派斯拥有多款临床前候选管线。

DHX9靶点作用于DNA/RNA解旋酶，针对BRCA突变肿瘤，行业内临床一期与临床前药物同步研发。

本次首次覆盖给予中性评级，12个月目标价37.6港元。

估值拆分：70%来自现金流折现估值（对应11亿美元），30%来自并购价值（对应18亿美元）；折现率设定14%，契合小型生物科技企业估值标准，长期终端增长率3%，估值逻辑依托公司完备的合成致死管线储备。

并购价值测算采用12倍企业价值/销售额乘数，测算假设2031财年IMP1734上市后第二个完整销售年度，全年销售额2.53亿美元，再叠加0.6倍折现系数得出对应并购估值。

公司账面净现金8.38亿元人民币，无有息负债，企业价值测算基数18.36亿元人民币，股权对应价值2.76亿港元。

1. PARP1抑制剂及其他合成致死管线存在临床研发失败风险

2. 对外合作药企履约、管线授权合作不及预期风险

3. 生物医药高端研发人才招聘与留存压力

4. 商业化生产、药品销售运营经验不足

2026年下半年赛那帕利有望在欧盟获批一线卵巢癌适应症；同期ATR管线IMP1707将公布实体瘤单药一期临床数据。